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一、2019年光纖光纜行業(yè)整體表現(xiàn)疲軟，但隨著5G建設(shè)的推進，預(yù)計2020年有望回暖

光纖光纜行業(yè)屬于傳統(tǒng)通信制造業(yè)，經(jīng)過長期發(fā)展已基本形成光纖預(yù)制棒-光纖-光纜-光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈。2018年以來光纖光纜產(chǎn)量下滑，但5G建設(shè)的推進將為光纖光纜帶來新的市場需求。由于4G建設(shè)進入尾聲，5G建設(shè)尚未大規(guī)模推進，2018年以來光纖光纜需求有所下降，當(dāng)年全國光纜產(chǎn)量為3.17億芯公里，較2017年下降7.24%，2019年1-10月同比降幅達17.90%。2019年我國開啟5G商用，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通用于5G建設(shè)的資本開支計劃分別為240億元、90億元和60-80億元。截至2019年10月底全國三大運營商已開通5G基站8.6萬個，2019年年底將超過13萬個，相關(guān)建設(shè)將于2020年達到高峰。未來5G需要更密集的基站，預(yù)計5G基站的數(shù)量將是4G的4-5倍，因而5G對于光纖光纜的需求也將數(shù)倍于4G。此外，根據(jù)國資委等部門印發(fā)的《深入推進網(wǎng)絡(luò)提速降費加快培育經(jīng)濟發(fā)展新動能2018專項行動的實施意見》，國家將加快推進5G產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展，推動形成全球統(tǒng)一5G標(biāo)準(zhǔn)，為5G發(fā)展提供政策支撐。隨著5G建設(shè)高峰的到來，預(yù)計2020年光纖光纜需求將回暖。

光纖光纜產(chǎn)能逐步釋放，未來1-2年仍將繼續(xù)擴張。由于過去幾年4G迅猛發(fā)展、“三網(wǎng)融合”不斷推進、FTTx持續(xù)發(fā)力，在良好的市場預(yù)期下，光纖光纜廠商紛紛擴大產(chǎn)能，2018年下半年開始產(chǎn)能逐步釋放，根據(jù)上市公司公告，中天科技(600522,股吧)、亨通光電(600487,股吧)、長飛光纖(601869,股吧)、通鼎互聯(lián)(002491,股吧)和富通鑫茂(000836,股吧)等均具有光棒生產(chǎn)能力，市場競爭較為激烈。上游光棒生產(chǎn)能力提高，帶動光纖光纜產(chǎn)能的釋放，但由于下游需求不景氣，光棒及光纖光纜出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，部分企業(yè)光纖光纜庫存量明顯增加、產(chǎn)能釋放率水平相對較低。同時，為適應(yīng)5G發(fā)展，相關(guān)企業(yè)仍有較多項目布局，隨著項目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計未來1-2年光纖光纜產(chǎn)能將繼續(xù)增加。

2019年運營商光纜集采價格觸底，預(yù)計2020年企穩(wěn)概率較大。2019年2月中國移動普通光纜開始招標(biāo)，采購規(guī)模約331.20萬皮長公里（折合1.05億芯公里），較2018年普通光纜第一次招采下降7.82%。根據(jù)中國移動公告，此次招采設(shè)置了最高限價為96.35元/芯公里（不含稅），此前幾次招標(biāo)并未設(shè)置最高限價，中標(biāo)企業(yè)報價區(qū)間為54.60-63.50元/芯公里（不含稅），較2018年投標(biāo)單價115元/芯公里（不含稅）下滑近半，且中標(biāo)企業(yè)由17家減少為13家。2019年中國電信室外光纜和引入光纜預(yù)估采購量分別為5,000萬芯公里和310萬芯公里，與2018年基本持平，根據(jù)中國電信公告，2019年室外光纜和引入光纜的中標(biāo)價格區(qū)間分別為36-40億元和5.4-7.1億元，而2018年價格區(qū)間分別為90-98億元和9.8-12.5億元，2019年價格明顯下滑。在5G建設(shè)高峰到來的背景下，雖行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)擴張，但由于需求提升且光纜集采價格已接近供應(yīng)商成本價，2020年集采價格繼續(xù)下降的可能性不大。

二、2019年前3季度樣本企業(yè)盈利明顯下滑，隨著行業(yè)回暖2020年有望改善，但分化仍較大

2019年前3季度光纖光纜樣本企業(yè)營業(yè)收入增速放緩，凈利潤明顯下滑。由于需求下降、市場競爭加劇、光纖光纜采購價格下滑，2019年1-9月，樣本企業(yè)營收同比增速僅1.30%，毛利率呈下滑趨勢，凈利潤則同比下滑37.32%。但2019年5G正式商用，未來隨著市場需求復(fù)蘇，產(chǎn)品價格企穩(wěn)，預(yù)計2020年樣本企業(yè)受益于行業(yè)整體情況好轉(zhuǎn)，盈利狀況有望改善。

樣本企業(yè)業(yè)績分化明顯，受益行業(yè)回暖，中天科技、亨通光電等龍頭企業(yè)盈利將最先恢復(fù)。雖行業(yè)疲軟，但由于突出的市場地位及多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，龍頭企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)相對較好。2018年中天科技和亨通光電營收增速均在25%以上，主要得益于其較強的技術(shù)實力和生產(chǎn)能力，以及多元化的收入構(gòu)成增強了其抗風(fēng)險能力，而收入規(guī)模較小的企業(yè)營收大部分呈現(xiàn)下滑；2019年前3季度中天科技營收增速達20%以上，而收入構(gòu)成相對單一的企業(yè)營收增速放緩或下滑。凈利潤分化更為明顯，2018年龍頭企業(yè)凈利潤普遍增長，而規(guī)模較小企業(yè)凈利潤均下滑；2019前3季度除去萬隆光電(300710,股吧)由于新業(yè)務(wù)增長較快帶動了凈利潤的提升，其余樣本企業(yè)凈利潤規(guī)模均出現(xiàn)不同程度的下滑。隨著行業(yè)復(fù)蘇，龍頭企業(yè)憑借其較強的技術(shù)實力和較多的市場份額將最先獲益，而實力偏弱的中小企業(yè)業(yè)績恢復(fù)相對緩慢，未來分化仍較明顯。

三、樣本企業(yè)投資資金需求較大，未來將繼續(xù)依賴融資，部分企業(yè)償債壓力將增加

樣本企業(yè)投資資金需求較大，但資金周轉(zhuǎn)能力趨弱，未來仍將依賴籌資。2018年樣本企業(yè)凈營業(yè)周期平均為146.36天，較2017年增加17.30天，凈營業(yè)周期上升，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年基本持平，受運營商資本開支減少及其信用政策收緊的影響，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年延長12.48天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)水平下降，資金周轉(zhuǎn)能力趨弱。同時，為適應(yīng)5G發(fā)展帶來的市場需求，近兩年企業(yè)不斷擴大產(chǎn)能，樣本企業(yè)投資活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模不斷擴大，2018年投資活動現(xiàn)金流量金額達137.14億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流僅57.38億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流遠不能滿足投資活動所需資金。隨著在建及擬建項目的推進，預(yù)計樣本企業(yè)未來1-2年投資活動現(xiàn)金流持續(xù)大規(guī)模凈流出，對籌資活動依賴仍然較大。

樣本企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率水平適中，龍頭企業(yè)償債能力仍然較強，部分中小型企業(yè)償債壓力將上升。截至2019年9月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均為39.67%，較2018年末變化不大，水平適中；流動比率和速動比率平均值分別為2.51和2.04，較2018年末略有增加，短期償債指標(biāo)表現(xiàn)較好。樣本企業(yè)中龍頭企業(yè)有望隨著行業(yè)回暖最先受益，同時其盈利能力及融資能力均較強，償債能力仍然較好；而非龍頭企業(yè)尤其是缺乏技術(shù)優(yōu)勢和創(chuàng)新能力的中小型企業(yè)在市場競爭下盈利能力下降，若其融資規(guī)模較大，面臨的償債壓力將加大。